В прошлом уроке был операционный рычаг — риск со стороны структуры затрат. У него есть «брат» со стороны финансирования — финансовый рычаг. Он отвечает на вопрос: стоит ли финансировать бизнес заёмными деньгами, и что это даёт собственнику.
Компания с активами 1 000 ₽, которая приносит операционную прибыль (до процентов). Сравним два способа её профинансировать: только своими деньгами или пополам со своими и кредитом.
Что такое финансовый рычаг
Финансовый рычаг — это использование заёмного капитала для финансирования бизнеса. Идея простая: если бизнес зарабатывает на активах больше, чем стоит кредит, то разница достаётся собственнику — и его доходность растёт, хотя своих денег он вложил меньше.
Здесь крутятся три показателя — важно не путать первые два:
- ROA — рентабельность активов (return on assets): сколько операционной прибыли приносит каждый рубль активов, независимо от того, чьи это деньги (свои или заёмные). Считается от всех активов.
- ROE — рентабельность собственного капитала (return on equity): сколько прибыли (уже после процентов) приходится на каждый рубль собственных денег. Это доходность для собственника — то, что рычаг и меняет.
- Стоимость долга — ставка по кредиту.
ROA — отдача от всего бизнеса (от активов), до и независимо от долга. ROE — отдача на деньги собственника, после вычета процентов. Без долга они совпадают (весь капитал — свой). Как только появляется кредит, они расходятся: задача рычага — поднять ROE выше ROA. Дальше по уроку ROA — это «сколько зарабатывает бизнес», ROE — «сколько достаётся вам».
Финансовый рычаг поднимает ROE выше ROA, когда ROA выше ставки по кредиту. Тогда заёмные деньги «зарабатывают» больше, чем стоят, и излишек достаётся собственнику. Если же ROA ниже ставки, рычаг работает в минус: проценты съедают больше, чем приносят заёмные деньги, и ROE падает ниже ROA.
Как это работает — на цифрах
Операционная прибыль (до процентов) — 200 ₽, то есть ROA = 20%. Кредит, если берём, — под 12%.
Без долга: всё своё, 1 000 ₽ капитала.
- Прибыль 200, процентов нет → собственнику 200.
- ROE = 200 / 1 000 = 20%.
С долгом: 500 ₽ своих + 500 ₽ кредита под 12%.
- Прибыль 200 − проценты 60 = 140 собственнику.
- ROE = 140 / 500 = 28%.
Своих денег вложили вдвое меньше, а доходность собственного капитала выросла с 20% до 28%. Это и есть финансовый рычаг: пока активы (20%) приносят больше, чем стоит долг (12%), разница работает на собственника.
Это на графике
По горизонтали — рентабельность активов (ROA), по вертикали — доходность собственного капитала (ROE). Каждая линия — своя доля долга. Чем больше долга, тем линия круче:
Есть один уровень рентабельности активов, при котором долг ничего не меняет — когда ROA в точности равна ставке по кредиту (здесь 12%). В этой точке все линии пересекаются. Правее (активы прибыльнее долга) рычаг работает на собственника, левее — против. Поэтому первый вопрос перед кредитом всегда один: уверенно ли ROA выше ставки — и с каким запасом.
Рычаг работает в обе стороны
Та же конструкция бьёт назад, когда дела идут хуже. Пусть рентабельность активов упала:
| Рентабельность активов | ROE без долга | ROE с долгом (50% под 12%) |
|---|---|---|
| 20% (рост) | 20% | 28% |
| 12% (= ставка) | 12% | 12% |
| 8% (спад) | 8% | 4% |
| 5% (кризис) | 5% | −2% (убыток!) |
При ROA 5% бизнес сам по себе ещё прибыльный (+5%), но проценты 60 ₽ превышают прибыль 50 ₽ — и собственник уходит в минус. Долг превратил слабую прибыль в убыток.
Финансовый рычаг, как и операционный, — это усилитель, а не «хорошо». Выше доля долга → круче и взлёт ROE на росте, и падение на спаде. Проценты по кредиту — это, по сути, постоянный платёж: их надо платить независимо от выручки, ровно как аренду. Поэтому много долга = меньше гибкости и выше риск в кризис.
Сила рычага и налоговый щит
Насколько прибыль собственника чувствительна к колебаниям операционной прибыли, показывает сила финансового рычага — её считают по аналогии с операционным:
Сила фин. рычага = Операционная прибыль / (Операционная прибыль − Проценты)
= 200 / (200 − 60) = 1,4То есть каждое изменение операционной прибыли на 1% меняет прибыль собственника на 1,4%. Чем больше проценты относительно прибыли — тем выше это плечо и тем резче качели.
Проценты по кредиту вычитаются из прибыли до налога (в отличие от дивидендов, которые платят из чистой прибыли). Значит, каждый рубль процентов уменьшает налог на прибыль. Эффективная стоимость долга = ставка × (1 − ставка налога): кредит под 12% при налоге 20% реально стоит 12% × 0,8 = 9,6% — часть процентов «возвращает» бюджет. Поэтому умеренный долг выгоднее, чем кажется по номинальной ставке. Но щит работает только при наличии прибыли: в убыток вычитать не из чего, и преимущество исчезает.
Два рычага вместе — двойная осторожность
Операционный и финансовый рычаги перемножаются. Бизнес с большими постоянными затратами (высокий операционный рычаг) и большим долгом (высокий финансовый) — это двойное плечо: на растущем рынке прибыль летит вверх, но небольшой спад выручки способен обвалить его в глубокий убыток, потому что и постоянные затраты, и проценты платить надо при любой выручке.
Дешёвый кредит соблазнителен, пока бизнес растёт. Но оценивайте долговую нагрузку заранее: смотрите на отношение долг / EBITDA (сколько лет прибыли уйдёт на погашение) и на запас по процентам (во сколько раз прибыль покрывает платежи). Опасная комбинация — высокий операционный рычаг + высокий долг + нестабильный спрос. Правило благоразумия: чем менее предсказуема выручка, тем меньше долга стоит брать.
Что дальше
Оба рычага разобрали. Теперь — про деньги, которые бизнес замораживает в операциях, и про то, чем (своим или заёмным) финансировать оборотку и активы: оборотный капитал. Следующий урок.